本周随着部分龙头标的估值严重透支成长预期，显著过高的估值或压制市场快速上行，叠加短期流动性和政策利好已基本兑现，经济景气数据真空期已近尾声，需静待3月至4月四大基本面因素发布，确认盈利改善、夯实估值基础：1)房地产、基建等3月份开工季数据；2)周期行业补库存情况；3)年报及一季报业绩(尤其创业板)；4)后续美债及美股走势仍是潜在风险点。我们认为本轮金融供给侧改革旨在逆周期以直接融资反哺实业，合理健全的定价和市场机制是改革的“初心”，因此无盈利估值提升持续性存疑，估值仍需盈利夯实基础。建议关注银行/建材/工程机械。

　　摘要

　　不忘金融供给侧改革初心，等待盈利改善夯实估值基础

　　本周随着部分龙头标的估值严重透支成长预期，显著过高的估值或压制市场快速上行，叠加短期流动性和政策利好已基本兑现，经济景气数据真空期已近尾声，需静待3月至4月四大基本面因素发布，确认盈利改善、夯实估值基础：1)房地产、基建等3月份开工季数据；2)周期行业补库存情况；3)年报及一季报业绩(尤其创业板)；4)后续美债及美股走势仍是潜在风险点。我们认为本轮金融供给侧改革旨在逆周期以直接融资反哺实业，合理健全的定价和市场机制是改革的“初心”，因此无盈利估值提升持续性存疑，估值仍需盈利夯实基础。建议关注银行/建材/工程机械。

　　估值视角：本周五风格演绎熄火，估值成为压制因素

　　年初以来，A股市场在内外因素共振下，迎来一波显著的估值修复，上证综指PE TTM修复23%，板块风格表现为偏小、偏成长：小盘股估值提升42%至27X PE TTM。市场认为估值提升源于经济下行期流动性宽松和政策催动，回顾2014年9月至11月经济下行、融资拐点初期，创业板60X PE估值与2014Q3盈利增速48%匹配，非银金融PB LF从1.8X提升至2.5X，而2018年创业板业绩预告盈利增速中枢为-47%，创业板指年初至本周五估值提升88%至52X PE TTM，超过板块2018Q1业绩超预期时期的45X，而非银金融PB LF已从1.5X至2.1X，估值或成短期压制因素。

　　景气视角：出口承压、房地产受销售催动，基建望成亮点

　　3月至4月进入经济景气观察期，出口和地产或将承压，基建有望成为对冲经济下行的亮点。出口方面，受中美贸易协商影响短期承压，2月由于美国客户处于观望态度未能延续1月的抢出口效应，叠加春节因素出口同比下行16.6％，若3月底中美磋商结果较好，订单有望较快回流。房地产方面，若深圳杭州等一二线城市部分银行持续下调首套放贷利率，3月一二线销售有望企稳，部分对冲三四线回落压力。基建方面，城市轨道交通、民生领域的公共服务设施等是主要基建方向，有望对冲部分地产下行压力。

　　流动性视角：货币政策受美议息影响，增量资金更关注经济景气

　　流动性关注两个方面，货币政策进一步宽松空间和市场增量资金风险偏好。1)短期流动性边际变化有限。受银行年初放贷和票据套利等因素影响，1月创出天量信贷，2月M2、新增贷款、社融环比下降，低于预期，短期流动性边际变化有限，若3月21日美议息转鸽有望打开宽松空间，此外年内需关注猪价上行所致的通胀风险，但短期我们认为总需求不足，猪价波动对货币政策制约有限。2)杠杆资金和公募基金2月取代北向资金成为市场最活跃资金，而增量资金中，居民由于杠杆较高，相比以往对收益稳定性要求更高，险资等绝对收益资金更加关注估值与经济景气度匹配。

　　关注盈利改善和美股波动风险，配置防御板块

　　3-4月为政策效果观察期、景气验证期，同时美国2月非农就业人数增速低于预期，经济下行特征渐显，外围市场或将波动加大，因此防御视角关注估值相对低位的银行和有望受益基建超预期的建材/工程机械等，同时关注板块景气度高的农林牧渔、有望受益政策转向的房地产；全年继续关注行业基本面有拐点预期的科技成长(通信/计算机/军工)和受益资本市场改革的券商。主题建议继续关注OLED产业链、设备升级(芯片/机床/北斗)。