“基建补短板”是去年下半年以来一条重要的政策主线，但哪里是短板？如何补短板？这对基建产业链上的投资又有怎样的涵义？

　　国泰君安建材团队通过对去年下半年以来基建项目信息的梳理，发现在基建项目所在区域的差别背后逐渐形成了“马太效应”——“有钱的地方猛干”将成为2019年基建方向的指引。

　　中央项目“东游记”

　　2018年7月国常会后，基建力度逐步增强，相关支持政策相继颁布，基建项目批复节奏明显加快。基建投资累计同比增速在18年9月份探底之后，四季度逐月抬升，回暖显著。轨交、铁路及机场建设成为主要实现形式。

　　根据我们的测算，18年上半年发改委批复基建项目投资总额仅2225.5亿元，且主要以铁路及航道整治为主。而下半年批复项目投资总额达10151亿元，较上半年显著放量，测算轨交项目约7554亿元（占比约74%）。

　　节奏上看，基建项目12月落地较为集中，达7672亿元，占下半年批复投资总额的76%。而2019年1月强度延续，批复项目投资额达5135亿元。

　　18年下半年基建项目批复力度明显加强

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数据来源：发改委网站，国泰君安证券研究数据来源：发改委网站，国泰君安证券研究
从地域上看，获批项目主要集中在东部地区。我们测算18年下半年获批项目中，华东区投资额约6792亿元，占比67%，其他地区占比均不超过10%。体量上看，上海及杭州轨交项目投资总额分别达2983、1986亿元，单体投资强度遥遥领先。

　　我们认为2019年上半年中央项目加速落地，且集中地区或仍在人口密集的“发达地区”，体现为报批项目落地节奏的加快以及配套资金支持力度的增强。

　　2019年1月社会融资规模达4.64万亿元，创历史新高，宽松的货币政策延续。2019年新增地方债限额合计1.39万亿元，已经提前下达，填平往年1-3月的地方债发行空档期，19年1月新发行地方政府债4179.66亿元，往年同期为零。

　　我们判断19年3月在十三届全国人大二次会议上，授权的19年地方债全年新增限额将较18年的2.38万亿显著提升。

　　19年基建配套资金支持力度显著增强

数据来源：地方政府网站，国泰君安证券研究数据来源：地方政府网站，国泰君安证券研究
从往年的地方债分配比例上看，经济发达省份额度具显著优势。以2018年为例，江苏、浙江、河北、广东等东部地区发达省份新增限额均过千亿，远超辽宁、新疆等地区，我们认为2019年将延续这一特征，并且区域分化会进一步拉大。

数据来源：地方政府网站，国泰君安证券研究数据来源：地方政府网站，国泰君安证券研究
注：数据未覆盖全国所有省市，图表仅供参考

　　02

　　地方投资“强者恒强”

　　截至2019年2月16日，全国31省份2019年政府工作报告已全部出炉，其中，河南、福建、河北等8省份公布2019年度计划投资额。根据测算，其2019年投资总规模超21万亿元，同口径下较2018年同增29.63%。

　　除河北省外，各省计划投资总额较2018年均稳中有升，天津、陕西及河南增幅最为显著，分别同增252.56%、241.88%及101.85%。河北省重点项目数较2018年下降40项至400项，但交通建设投资额同比维持平稳（900亿元）。

　　已公布省市

　　2019年重点项目投资计划

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数据来源：各省政府工作报告，国泰君安证券研究数据来源：各省政府工作报告，国泰君安证券研究
就各省政府工作报告和重点项目投资计划内容看，“铁公机”、“电气水”等传统基建仍为重点集中投资领域。从已披露的交通基建投资额测算，2019年总投资规模约1.68万亿元，同增3.8%。

　　但分区域看，各地投资的强度分化：华东、中南、华北等中东部发达地区计划投资总额较2018年增长显著，分别同增11.36%、11.99%、4.78%；西北、东北及西南投资规模则同比收缩，分别下滑1.15%、3.73%、14.92%。

　　我们认为交通投资计划或反映出基建“补短板”强度与地方财政挂钩，“有钱的地方猛干”将成为2019年基建方向的指引，地区间的分化将愈发显著。

　　已公布省市

　　2019年交通运输基建投资计划

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数据来源：地方政府网站，国泰君安证券研究数据来源：地方政府网站，国泰君安证券研究
中东部区域政府工作报告均强调区域的协同发展，我们认为2019年区域发展的联动性或将增强，京津冀、长三角及珠三角的协同有望更进一步。

　　从政府文件上看，2019年雄安新区将由顶层设计向落地建设过渡，我们判断粤港澳大湾区、浙江大湾区有望分次接力。

　　03

　　马太效应显现

综上，我们认为上半年开工施工端确定性强。而从配置的思路而言，与基建投资的方向相契合，春节后我们发布《水泥新春展望——区域的逻辑升华与演绎》，明确了水泥股的开年行情演绎主线是预期修复估值提升，华东华南水泥股打消了之前市场部分人的极悲观预期。

　　我们判断竣工行情的演绎首先从确定性品种的估值修复开始，量的逻辑次之，价的逻辑再次之；估值的修复或早于基本面的好转，而量的逻辑或优于价的弹性。

　　以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《研判基建投资区域性的“马太效应”》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。